编者按：定向增发是A股市场除IPO外最主要融资方式，2015年A股市场共发生定增827起，如果再加上新三板，数量相当巨大，基本上平均每天就有3起左右。2016年上半年，以现金认购的一年期定增项目募资规模达2344亿元，同比增长37%；增发次数122次，较去年同期持平，平均规模上升37%。以现金认购的三年期定增项目上半年募资规模达2537亿元，较去年同期增长65%；增发次数达121次，同比增加8%，平均规模上升52%，为全市场总体规模最大的一类定增项目，开始成为上市公司进行再融资的重要手段。
一直以来，定增对于中小投资者而言都是极其神秘的资本运作方式，这其中又有很多的利益输送和不为人知的其他细节，由于参与定增的多数为市场专业机构投资者，他们对公司的价值比中小投资者有这更清晰更理性的认识，因此定增折价率和定增低价也成为二级市场参考的重要安全边际。在三波股灾之后市场处于修复阶段的下半年，由于人气低迷，二级市场部分股票估值水平迭创新低，上述股票在定向增发时居然出现溢价情况。为了让投资者了解定增的运作和估值、报价等方面细节，金融界基金特邀知名私募天润资本管理（北京）有限公司与您聊聊定增的那些事。本期访谈嘉宾为天润资本执行总裁陈海良，陈海良总熟谙上市公司资本运作，工作履历丰富。解答问题简洁且水准很高，对投资者而言，足资借鉴。
陈海良简历：法学硕士，天润资本执行总裁。拥有证券从业、上市公司董事会秘书资格。
陈海良先生拥有境内、外上市公司担任高管的资深工作背景，曾任职于人民银行黑龙江省分行、黑龙江省证券公司、大鹏证券公司、健桥证券公司投资银行高管职务，亚洲电力投资股份有限公司（新加坡主板上市企业）副总裁等。
在企业股份改造、发行和上市资本运作等方面具有丰富的经验，证券理论知识，长于企业融资、并购重组、资本运营实战，曾主持龙电股份、国电南瑞等20余家企业股份制改造，并成功负责和组织中新药业、邢台轧辊等数家企业在沪、和上市及新三板挂牌。
以下为本次访谈实录：
天润资本管理（北京）有限公司成立于2010年，自成立以来发展迅速，投资范围涵盖Pre-ipo、新三板和上市公司定增，已发起设立了几十家投资基金，投资了四十余家上市公司，目前管理规模40逾亿元。近一年来定增产品公司共发起了八只，投资浮动收益15%-45%不等。
不同的时期、不同的行业选股的标准是不同的。定增投资有一定特殊性，通常围绕着大盘点位、个股质量以及折价率三个主要因素进行综合考虑。
3.贵司自成立以来专注于定向增发，您认为在公司参与的所有A股上市公司定增当中，那一个在您看来是最为成功的案例？
这个问题要看如何来衡量投的项目是成功的，如果单纯的以绝对收益衡量，那么我们在2014年2季度以前参与的项目都获得了300%左右的收益。如果以相对收益来看的话，那么在大盘较高点位投资的项目依然可以获得较高的投资回报的话，那么我们认为这一类项目就是成功的，比如我们去年在4000点以上投资的水晶光电今年退出收益仍然达到了66%。
参与该项目主要是基于手机双摄像头的趋势判断以及VR可能带来的估值弹性。
这个项目我们主要综合考虑系统性风险以及未来的收益预测，对收益预测采取了较高的标准作为底线进行报价，方式采用的是7.7折-8.5折分档报价其中第二档是8.2折。
我们认为估值还是要动态的看，虽然在不同的市场偏好中估值方式有所区别，但最终还是要回归到业绩中，在定增业务中我们更强调的是企业未来1-2年的成长逻辑是否可以提供业绩增长的确定性。
投后管理中我们会时刻关注企业的临时公告以及定期报告，同时与公司管理层保持通畅的沟通，在必要时表达我们的诉求。
退出该项目时我们考虑二级市场短期依然会围绕3000点进行震荡，在产品的存续期内（12+6）难以出现趋势性行情，项目本身在存续期内也未看到业绩产生重大变化的因素，同时考虑到收益已经达到我们的预期，因此对该项目分批进行了退出。
这要看投资的股票的类型以及投资周期的长短，比如你投资价值低估类的股票，那么当前估值就会有比较大的参考价值；如果投资的是业绩爆发或者反转类的高估值股票，那么更应该看重未来的业绩变化是否可以消化掉当前的估值；如果投资的是壳资源重组，那么估值显然意义不大。
在宏观经济长期处于L型的大背景下，定增的赚钱效应吸引了大量的资金进场，一方面由于定增的个股具有更高的α收益，另一方面定增的折价机制保证了更高的容错率，因此更容易受到资金的青睐。比如今年前三个季度成立的定增专户达到870多个，平均每天3.1个；成立了16只公募定增基金规模达到了271亿，而去年仅仅是4只公募定增基金，规模也仅有63个亿。因此今年的定增市场确实出现了井喷现象，尤其是在优质标的上折扣缩窄的现象尤其明显，但随着新八条的出台，导致资管产品杠杆下降，这将促使折扣缩窄的现象有所缓解。
我们认为A股短期内还是以结构性行情为主，关注国企改革、PPP、轨交以及大消费的投资机会。
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